【研究报告内容摘要】

公司产品价格较去年同期上涨,1季度业绩靓丽,收入和净利润同比大幅增长。公司50万吨/年乙二醇项目明年3月投产,将形成新的利润增长点。我们预计华鲁恒升2017年至2019年EPS分别为0.91元、1.10元、1.31元,对应PE分别为15X、12X、10X,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司公布2017年一季报,报告期内,公司实现营业收入24.59亿元,同比增长31.25%;实现归属于上市公司股东的净利润3.14亿元,同比增长41.61%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.13亿元,同比增长41.33%;实现基本每股收益0.252元。

产品价格上涨,推动一季度业绩高增长:2017年一季度,华鲁恒升主要产品价格较去年同期大幅上涨,其中:尿素价格(华鲁恒升小颗粒出厂价)一季度均价为1662元/吨,较去年同期同比上涨28%;醋酸价格(华鲁恒升出厂价)一季度均价为2824元/吨,较去年同期同比上涨60%;DMF价格(华东市场平均价)一季度均价为5692元/吨,较去年同期同比上涨40%;己二酸价格(华东市场平均价)一季度均价为11581元/吨,较去年同期同比上涨98%;正丁醇价格(华东市场平均价)一季度均价为6473元/吨,较去年同期同比上涨36%。公司产品价格上涨,推动公司收入同比增长31.25%;受原材料成本上涨影响,毛利率为20.38%,与去年同期基本持平;期间费用率4.66%,较去年同期下降1.84个百分点。公司产品价格上涨,收入增加,期间费用率下降,合力推动公司归母净利润同比增长41.61%。

华鲁恒升是国内优秀煤化工企业,成本控制力较强:公司是多业联产的新型化工企业。公司外购煤炭,但下游产品线极为丰富。公司打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可以根据客户需要和产品市场价值,灵活调整产品结构以实现公司效益最大化。目前具备年产265万吨肥料(尿素)、50万吨醋酸、25万吨DMF、25万吨多元醇、16万吨己二酸、5万吨乙二醇的生产能力。产品价格上涨,公司业绩弹性较大。此外,公司煤气化技术领先,产品单耗较低,成本控制力强,行业竞争力非常强。工业和信息化部、国家发展和改革委员会、国家质量监督检验检疫总局联合发布了2016年行业能效领跑者名单,华鲁恒升在以烟煤(包括褐煤)为原料的合成氨行业中再次成为行业领跑者。

50万吨/年乙二醇项目明年投产,形成新的利润增长点:2016年4月,公司投资建设50万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018年3月份投产。目前我国乙二醇的消费量不断增加,国内乙二醇生产远不能满足国内聚酯产业的需求,需要大量进口。公司乙二醇项目盈利空间较好,公司预计该项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约3亿元。

风险提示:化肥行业需求低迷。