摘要：上市仅1天，众安在线便火速发布了首份财报：上半年保费总收入同比暴增84.3%。然而，亏损却扩大了25%……

　在港交所上市仅仅一天之后，中国首家互联网保险公司——众安在线财险便迫不及待地发布了首份财报。

　　根据这份2017年半年报，众安在线上半年总保费收入同比暴增84.3%，至24.92亿元。公司称，主要由于其五大生态系统之中的健康及消费金融保险收入大幅上升，包括健康险、意外险、责任险、退货运费险。

　　然而，众安在线的净亏损却扩大了25%，从去年同期的2.28亿元扩增至2.87亿元。

　　众安在线背后集中了马云、马化腾和马明哲这三位大佬的鼎力支持，又顶着“中国互联网保险第一股”光环，其过去三年的保费收入一路高歌猛进，复合增长率达108%。公司估值也高涨至千亿元。

　　然而，这却是建立在综合成本率居高不下、业务上对少数股东高度依赖的基础之上的，由此也引发了外界的持续质疑。中国银河国际证券研究部主管王志文提醒，众安在线的市值已是账面净值的四倍多。

　　财报关键数据

　　保费特征：“薄利多销”

　　众安保险保费总收入庞大，上半年净保费收入实现50.5%的同比增长，至19.6亿元。

　　2017年上半年，众安在线的五个主要生态系统表现不一，均以单笔价格较低的保单为主。其中，保单额较高的健康险收入猛增，但车险表现不如人意：

　　诸如碎屏险、手机意外险等与电子商务、电子产品相关的生活消费生系统是最重要收入来源之一，占总保费收入的36.5%，上半年保费收入共计9.09亿元，同比增长39.0%。

　　主要提供旅行意外险、航班延误险等航旅生态系统上半年保费收入7.06亿元，同比增长49.8%，是第二大保费收入来源。

　　健康生态系统上半年保费共计4.37亿元，同比增长898.5%，是保费收入增长最快的生态系统。

　　消费金融生态系统上半年保费收入2.56亿元，同比增长113.9%。

　　在汽车生态系统中，众安联合平安保险推出的车险销量远不及预期，上半年共收取410万元保费。

　　数据看似庞大，但主要是靠走量堆积而成。众安成立至今累计总营收为92.08亿元，累计销售95亿份保单，平均每份保单仅0.97元。其中，作为主力之一的退货运费险卖家版本最低每份保单只需0.15元，一份买家保单最低0.2元。

　　健康险收入暴增，意外险成第一大险种

　　众安在线半年报显示，占比较大的险种依次为火车和飞机的意外险、以退货运费险为主的其他险种、健康险、以淘宝众乐宝和参聚险为主的保证保险。

　　其中，上半年增长最快的是健康及消费金融生态系统保费收入，分别按年增长9倍及1.14倍，至3.3亿元和2.56亿元：

　　以往风头最劲的退货运费险收入增长大幅放缓，上半年增长24.12%，其在2015年同比增速曾高达100%。

　　进一步降低对主要股东的业务依赖

　　众安保险对主要股东特别是蚂蚁金服和腾讯的高度依赖一直是外界高度关注的主题。

　　财报显示，众安上半年向蚂蚁金服及其子公司销售保险合同金额大跌92%，同时，对阿里巴巴及其子公司、腾讯及其子公司的销售保险合同金额也分别下降10%、18.7%。

　　向蚂蚁金服和腾讯销售的保险合同总额从去年的7000万降至上半年的1900万，支付的技术服务费从去年的3673万降至上半年的1956万。

　　众安在线CEO陈劲不久前在香港表示，过去三年多时间里，来自或通过股东（阿里巴巴、蚂蚁金服及其附属公司等）的总保费占比从2014年末的90%多降至2017年6月末的50%左右。随着非股东业态相关保费增速的加快，对股东业务的依存度会自然减弱。

　　股票等投资狂赚2亿

　　众安上半年在投资收益方面扭亏为盈，净赚2.865亿元，去年同期则亏损9580万元。公司称，主要是上半年实现收益净额4320万元，去年同期则出现亏损净额2.339亿元，这是受到资本市场，尤其是股市上涨的影响。

　　此外，众安上半年增加了高股息证券，上半年来自股权和投资基金的股息收入暴增至1.1亿元，助推公司实现投资正回报。

　　现金流转为负数

　　值得注意的是，上半年众安经营性现金流转为净流出，总计流出4.113亿元。相比之下，去年同期为净流入8.02亿元。

　　按照公司的解释，这主要是由于上半年“赎回先前未偿付的投资相连保险产品所用的现金，公司于2017年1月根据新的中国保监会法规停止销售有关产品。”

　　应保监会要求，曾在2014年及2015年快速增长的投资型财险保险产品，已在今年1月左右停售。此类产品对保险客户有投资收益承诺。

　　众安保险从2015年开展投资型保险产品业务，该类产品的规模并不大。截至去年底，众安的投资型保险产品投资账户组合的独立账户资产为8 .54亿元，其中可供出售金融资产占了75%。

　　为何保费大增但亏损扩大？

　　提取未到期责任准备金狂飙

　　众安同期提取的未到期责任准备金同比狂增920%，至4.376亿元。这可能是拖累利润的原因之一。

　　众安在线称，提取未到期责任准备金大增，主要是由于上半年总保费大增以及健康险、信用险等长期产品快速增加所致。因长期产品所需提取的金额比短期产品更高。

　　所谓“提取未到期责任准备金”，是指保险公司为承担未到期责任和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资金准备。除了寿险之外的品种需提取相当于当年自留保险费的50%，期末时转入“本年利润”科目。

　　佣金暴增一倍

　　众安表示，为分销保单而支付给保险代理的手续费及佣金上半年同比飙升126.7%，至2.686亿元。这是因为健康险和意外险产品大增。

　　国际金融报此前曾援引一位保险业内人士的话称，比如航空意外险中，每一亿元保费中需要付给推广平台的费用就高达9000万元以上。

　　综合成本率创新高

　　过高的成本率侵蚀了利润。

　　华尔街见闻此前提及，众安在线的平均综合成本率一直在105%以上（详细请点击《“三马”的名头就能值千亿？一文看懂中国互联网保险第一股》）。其中，2014年为110.10%，2015年为127.32%，2016年为111.8%。

　　也就是说，众安在线的实际运营情况一直在亏损。今年上半年，众安保险的综合成本率进一步增加至129.3%，为三年最高水平。

　　相比之下，中国太保近年综合成本率大多在100%左右徘徊，中国财险近三年综合成本率大致在97%附近。

　　众安此前曾表示，为做大业务规模，在运营上的投入会持续加大， 这将可能让整个公司进入净亏损阶段。

　　现有股东

　　根据半年报，众安在线股权相对集中，前三大股东为“阿里系” 、腾讯系和平安保险，持股比例分别为69.10%、31.25%、10.42%。

　　下图中杭州君澳、杭州君瀚、杭州云铂三家公司股东多为蚂蚁金服CEO彭蕾、COO井贤栋等担任主要股东。

　　公司实际控制人为董事长欧亚平。欧亚平持有众安在线8100万股，在总股本中占比5.63%（下图）。

　　欧亚平的弟弟欧亚非也持有众安大量股份。天眼查数据显示，上图中深圳市加德信投资、深圳市华信联投资控制人均为欧亚非。