事件:公司发布2018年三季报,2018前三季度实现营业收入3.8亿元,同比增长21.2%。归母净利润7706.1万元,同比增长5.7%,扣非净利润7686万元,同比增长6.8%,其中Q3单季度实现营收2.7亿元,同比增长14.4%,归母净利润1.2亿元,同比增长7.4%。

    新增业务板块贡献收入,运营成本提升拖累盈利水平。1)长白山景区2018H1接待游客数约56.2万人,同比增长19.2%,景区游客稳健增长支撑公司旅游客运业务稳健增长,对应营收占比约60%以上;全资子公司天池管理及岳桦生态在2017H2投入运营贡献营收增量,此外酒店业务与温泉景区实现有效协同增长迅速。业务范围拓展使得相关运营成本提升,毛利率同比下滑4.6pp至40.7%。2)公司温泉二期项目投入建设,贷款及贷款利息增加导致财务费用率同比微升;销售费用中广告宣传费占比保持55%以上高位,Q3广告宣传增加拉动销售费用率同比增长0.7pp,同时通过合理控费带动管理费用率同比下降1.9pp,整体三费率同比改善0.2pp,受毛利率下滑拖累公司Q3净利率同比下降2.9pp至20.1%。

    掌握长白山景区“一冷一热”资源,市场空间广阔。公司对长白山景区旅游客运业务独家经营权有效期至2030年,长白山南景区于2018年6月开放,单月游客数约1.5万人左右,客户端需求旺盛;此外公司拥有长白山北景区聚龙温泉独家采矿权,年产温泉水18万立方米,以温泉开发为主题的长白山火山温泉部落一期2018H1基本实现盈亏平衡,2018年公司开始全力推进长白山火山温泉部落二期项目建设,2018Q3在建工程同比大幅增长822%;公司旗下长白山温泉皇冠假日酒店于2016年12月末投入运营,业务覆盖住宿服务、餐饮服务、会议服务、旅游信息咨询等,是长白山地区第一家国际标准五星级酒店,已成为景区标志性酒店;随着周边短途游持续火爆,公司温泉业务与酒店业务有望协同放量,市场空间广阔。

    季节性特征显著,游客量有望持续增长支撑业绩。公司盈利具有明显的季节性特征,旅游旺季主要集中在三季度,游客数量及由此产生的旅游收入占全年60%以上,2015、2016、2017年Q3营收占比分别为70.1%、67.2%、61.9%,2018十一黄金周长白山景区共接待19.7万人(YOY+12.3%),半岛局势稳定+长白山知名度提升或持续推动客流增长,有望继续支撑公司业绩增长。

    盈利预测与评级。公司掌握长白山景区核心资源,景区游客数增长良好,南景区继续开放提供游客增量。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.42元、0.51元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:边境政治不稳定风险、自然灾害风险、游客数增长不及预期风险。