11月8日，招商资产管理（香港）有限公司CEO、招商基金投资决策委员会成员白海峰做客新华网投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，详解海外投资之道。
嘉宾简介：白海峰，中国改革发展研究院金融博士，哥伦比亚大学商学院MBA，北京大学理学硕士，北京大学国家发展研究院经济学学士、理科双学士；高级注册黄金分析师；曾任纽约太平洋资产管理有限公司（NYPC）高级投资经理，国泰基金国际业务部负责人、国泰全球（香港）投资公司执行董事兼负责人；现任招商资产管理（香港）有限公司CEO、招商基金投资决策委员会成员、香港中资基金业协会副会长。曾两次获得金牛奖。
问：作为海外大类资产配置的投资人，请你简单介绍当前全球经济形势。
白海峰：
自2018年初以来，全球范围内经济增长一直放缓，制造业PMI指数滑落到50以下。为了刺激疲弱的经济增长或预防衰退，大多数中央银行都采取降息和量化宽松措施。当前处于非常关键的时点，如果宽松的货币政策依然不能够带动经济回升，可能会导致衰退程度加深。进出口问题、地缘政治风险等负面冲击也可能给脆弱的回升造成剧烈扰动。
问：站在全球视角，你后续看好哪些地区的投资机会？
白海峰：
从全球范围来看，如果当前的货币宽松能够带动全球经济企稳，我们看好新兴市场和欧洲市场的股票。美国股票不看好的原因是估值较高，其次全球经济好转的大环境下，新兴市场和欧洲市场的股票弹性比较大，涨幅会更高。所以在经济企稳下，新兴市场和欧元区的股票可能会跑赢美国的。
问：根据你的经验，海外投资与国内投资有何区别？
白海峰：
分散化是投资中非常重要的特性。在国内投资时，我们也要分散化，投不同行业、不同个股，但是我们无法规避单一国家的经济风险和汇率风险。而全球投资时，我们可以获得最大程度的分散化投资，可以选择未来经济增长环境更加友好、更有增长潜力的市场进行投资。
问：目前很多投资者对QDII基金的运作方式不熟悉，与其他投资国内的基金相比，相同点和不同点在哪里？
白海峰：
QDII基金与投资国内的基金的相同点是投资方式类似，也有股票、混合、债券、指数等不同类型，需要进行不同资产、不同行业的配置，构建投资组合。
两者最重要的不同是，从长期价值投资角度来看，可供选择的标的存在明显差异，全球投资可以挑选行业内全球范围最优秀的公司进行投资，估值合理且保持稳定，投资逻辑是行业发展带来的盈利增长。而在国内进行投资，我们只能挑选国内范围的公司，技术上或存在差距。
问：港股今年远远跑输A股，为什么？
白海峰：
主要在于估值的变动，目前沪深300涨幅34%，其中盈利增长10%，估值增长22%；恒生中国企业指数涨幅为8.6%，其中盈利增长3%，估值增长7%。盈利增速的差异能够解释7%的涨幅变化，其他的超额收益主要来自于估值的大幅度提升。今年压制港股估值提升的因素，主要是全球贸易形势、本地局势等。
问：现在是否是港股比较合适的投资时点？
白海峰：
目前港股估值到了1970年以来的底部区间，已充分反映了投资者的悲观情绪。与此同时，恒指的动态股息率为4%，接近2005年以来的上限。在全球收益率下行的大背景下，高股息权益类资产的相对价值明显，吸引了大量中长期资金进行配置。目前是配置港股高股息类资产比较合适的时点。
问：港股和A股分别看好哪些板块和哪些类型的个股？
白海峰：
港股方面，主要是看好低估值和高股息的股票，同时港股的高科技和新兴经济龙头股值得关注，既有互联网大市值龙头，也有估值明显低于A股的优质科技股。
A股方面，短期来看，因为年内涨幅巨大，可能面临年底兑现收益的风险，此时更看好低估值的金融、地产板块；中长期来看，外资偏好的国内消费股具有持续的配置价值；科技作为中国经济的转型方向，科技股也是国内资金的长期偏好。
问：美联储连续预防式降息，国内为什么没有跟随而是选择缓慢下调LPR、MLF利率？海外债券还有配置价值吗？
白海峰：
两国面临不同的背景，美国面临大选，总统有维持经济和股市稳定的短期压力，因而需要预防性降息。
中国正在进行长期结构性改革，更注重长远发展。去杠杆是长期艰巨的任务，我们不能轻易跟随外部降息，当前外部略有改善的流动性环境有助于我们进一步推进改革，中美利差重新走阔可以缓解人民币汇率压力，吸引海外资金配置国内的债券和股票资产。
目前海外债券有配置价值。全球央行普遍重回宽松，无论是预防式降息还是衰退式降息，在短期波动之后，都会对债券构成利好。而且在央行宽松之后，发生风险的概率降低，资质较好的高收益债券具有更好的投资价值。
问：当前投资海外权益市场是否合适？风险点主要在哪？
白海峰：
当前全球范围来看，股票相对债券具有更好的风险收益比，股票的风险溢价处于历史高位，说明对于经济衰退、贸易争端、地缘政治等不确定性风险充分反映在股价之中，后续如果宽松的货币能够带动经济回升，则股票资产将大概率获得超额收益和绝对收益。
风险点主要在于贸易问题反复、地缘政治风险升级、宽松货币刺激失效导致全球增长继续恶化。
对应到投资上，风险点在于知易行难，国际市场复杂，虽然能够预测大类资产的变动，但是落实到投资组合，还需要对全球市场和投资品种有充分了解。但是这对于普通投资者来说，可能存在较大难度，建议委托专业机构投资者进行资产管理。
问：对美元后续走势有何判断？如何看待近期黄金和美元指数相关性的减弱？
白海峰：
美元是典型的反周期货币，其表现与全球商业周期景气度背道而驰，后面随着全球经济增长开始反弹，美元或将阶段走弱。
在没有明显外部事件冲击的情况下，美元是黄金的标价货币，两者高度负相关。在外部冲击之下，两者相关性就可能减弱，近期主要是全球央行宽松，地缘政治风险加大，导致黄金抗通胀和避险需求增加。
问：对已经持有美元的国内投资者有何投资建议？
白海峰：
当前持有外汇资产的投资者普遍面临可投产品稀缺且银行的美元理财产品收益普遍较低、额度紧张的问题。目前国内美元的理财产品一年期收益只有2.15%左右。可以寻找承担较低风险而有望获取更高投资收益的产品，例如投资股债平衡型的绝对收益类QDII产品。
问：黄金近期经历调整进入平稳期，后续还有投资价值吗？黄金上涨还需要哪些因素推动？
白海峰：
导致这一轮黄金上涨的原因，一是负利率资产达到15万亿美金，不断升高，这为黄金价格提供了支撑；二是避险需求。近期这两方面因素都有明显缓解，短期黄金价格不太可能会继续大涨。
推动黄金上涨的因素，一是通胀预期；二是避险需求。黄金的价值是投资组合之中的保险，不能过于期待黄金大涨，黄金涨，有可能意味着其他资产会暴跌。不能买了保险就期待发生事故。
问：今年以来QDII基金整体业绩表现不尽如人意，后面QDII还有投资价值和机会吗？
白海峰：
今年A股市场全球表现最好，所以与A股基金相比，QDII基金暂时落后。2018年，A股市场表现较差，当时QDII基金就大幅超越A股基金。从长期表现来看，QDII基金因为能够在全球范围内分散化投资，优选全球范围内风险收益比最好的资产构建投资组合，对于国内投资者来说，在家庭资产配置中应当占有一席之地。当然，QDII长期表现好的前提是管理人在全球市场投资方面具有丰富的经验，能够构建有效的投资组合。
国内基金公司这方面与海外领先资产管理公司相比，可能存在一定弱势。但现在也有全球资产管理行业的重量级公司选择和中国公募基金进行合作。比如拥有超过80年海外投资经验的全球领先的美国普信投资公司（T.Rowe Price Associates, Inc.）今年就与招商基金合作推出了QDII战略产品，这也是美国普信首次与国内公募基金进行合作。
问：如何购买QDII基金？用人民币还是美元买？是否会占用个人购汇额度？
白海峰：
购买QDII基金，可以用人民币买，不占用个人外汇额度。也可以用美元买，选择适当风险的QDII产品，有望提升美元资产的投资收益。
问：普通投资者如何研究海外市场？如何进行海外资产配置？
白海峰：
海外市场投资研究，相对复杂，即使专业机构也很难全球覆盖。需要收集全球金融市场的信息和数据，而且跨不同时区进行连续投资，对冲多个币种的外汇风险。对于个人投资者而言，不太现实，能够查询信息的终端软件费用高，效果也不好。
个人投资者即使在本土市场投资也很难战胜专业机构，何况在全球市场投资。因此，借助专业机构进行海外投资是比较明智的。投资者可以认真挑选一只可同时投资股债的QDII基金并尽量长期持有，将资产配置和择时交给基金经理。
问：外资近年来不断涌入中国，对股市和债市分别会造成哪些影响？
白海峰：
目前外资持有A股市值1.76万亿（截至2019年三季度末），外资的价值投资长期投资理念使A股市场波动率降低，降低市场换手率，优质股票获得长期资金青睐，更加具有价值发现功能，既能够增加股市为投资者创造长期回报的能力，也有助于增强股市的资金配置功能，将资源配置到优质公司。
目前外资持有债券超过2万亿，有超过2100家境外机构投资者参与。彭博巴克莱、摩根大通等债券指数陆续宣布纳入中国债券，预计引入2000亿美元配置资金。影响在于，国内债券市场可能会进一步对外开放并不断完善债券市场基础设施建设，比如业务规则与国际接轨，提升市场规范透明度，提供足够对冲工具使各类投资者能够有效对冲和管理风险等。
问：如何看待新一轮金融对外开放政策？其中蕴含哪些投资机会？
白海峰：
毋庸置疑，金融领域的对外开放，将带来更多的外部竞争压力。但是，放眼未来，这可能是中国经济转型、融资方式转型、金融供给侧改革浪潮背后的巨大推动力。同时，这也倒逼中国资本市场加快完善法律法规、各项机制和制度建设的重要契机。
从投资机会角度来看，金融对外开放的深化，将会带来A股市场定价体系的重塑。参考其他新兴国家经验，在MSCI逐步提升A股权重的过程中，可能会出现外资持仓集中于A股的核心资产且持股比例很高的现象，优质资产定价权从本土机构向成熟外资机构投资者转移。那些具有很强盈利能力，而且盈利能力保持稳定的公司大概率将会被外资长期持有并且给与高估值。这些市场风格的变化将会带动本土的投资机构更好地形成长期投资、价值投资、责任投资的理念和方法。
（本访谈纯属被访者个人观点，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。)
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