一、宏观经济及政策

　　国内经济数据低于预期，经济延续平稳走弱。4月中采PMI50.1，环比回落0.4个点。由于外部因素以及企业盈利下滑等影响，实体制造企业投资意愿偏低，制造业投资明显回落。一季度一二线房地产虽有所回暖但已引起决策层警觉，调控仍将继续，三四线受棚改透支影响更大，房地产市场总体平稳放缓的趋势没有改变，随着二季度基数的走高，房地产销售和新开工均有进一步下行的压力。

　　消费延续放缓趋势。4月社零增速7.2%，环比回落1.5个百分点；工业增加值增速5.4%，发电量增速3.8%，环比3月均回落较大。

　　2-3季度出口压力或将进一步加大。4月出口延续回落趋势，单月下降2.7%。考虑到全球经济趋弱态势，及18年2-3季度“抢出口”造成的高基数，预计2-3季度出口增速维持负增长的概率较大。

　　欧洲经济维持低迷，全球经济延续趋弱；美国经济仍有韧性，但经济衰退风险仍小；在经济数据再次下行的情况下，宏观政策仍需逆周期调节。

　　二、宏观流动性

　　社融低于预期，表内表外均有收缩。4月社融1.36万亿，同比减少4160亿，社融增速从10.7%回落到10.4%。从结构上看，表内信贷和表外非标均有明显收缩，非别同比少增2250亿元和1300亿元。企业直接融资也有所减少，地方专项债发行规模也有所下降。

　　食品价格上涨持续推升CPI，短期仍将持续回升。受猪肉、鲜菜、鲜果等食品价格上涨影响，4月CPI同比2.5%，环比回升0.2个百分点，2季度末有望到达3%。

　　三、市场资金面

　　增量资金小幅下降。4月，上交所新开账户数均达246万户，环比下降90万户。公募基金发行也小幅收缩，新成立股票型基金、混合型基金规模合计环比减少100亿份。两融余额及成交占比也有所下降。

　　外资全年大幅流入A股仍较为确定。尽管4-5月，陆股通总体呈净流出态势，但预计外资全年大幅流入A股市场仍较为确定。MSCI将A股纳入因子提升至20%，并分别于2019年5月、8月和11月实施，预计带来增量资金约4000余亿元。随着富时罗素、道琼斯也计划将A股纳入其指数体系，预计2019年全年外资流入规模有望超过5000亿元。

　　四、市场盈利估值

　　企业盈利持续回落。2019Q1，A股（非金融）营收增速9.6%，仍延续回落趋势。净利润增速环比18年报回升，相比18年Q3仍延续回落。

　　因为18年报爆雷挖坑，导致18年报业绩增速可能成为表观数字上的名义底，但是从趋势上看，预计非金融A股中报业绩增速在-3%-0%左右，仍延续下行趋势，维持实际业绩拐点最早出现在Q3的判断不变。

　　A股估值仍处于历史偏低水平。当前，全部A股估值（PE_TTM）16.6倍左右，沪深300（PE_TTM）11.7倍左右，仍处于2007年以来历史偏低水平。

　　全部A股PE（TTM）估值

　　A股6月投资策略

　　进入5月之后，驱动1季度市场上涨的诸多因素几乎全部受到干扰，先是宏观政策边际收紧，后是外部因素，市场出现较大幅度调整。向后看，外部因素或将对情绪面产生较大扰动，与此同时国内宏观政策或将再次转向边际宽松，以对冲外需下行拖累。综合来看，2季度经济仍将平稳放缓，企业盈利也将小幅下滑，分母端仍是主导市场走势的关键因素。后续市场走势取决于外部因素和宏观政策调整对冲的力度，弱势震荡为主。

　　行业配置上，2季度建议重点关注受益CPI通胀及外资流入的医药、食品饮料、休闲服务、超市等，以及经济早周期和盈利弱周期的重叠领域，如家电、汽车、银行、地产等；景气度较高的通信、农业、风/光、维生素部分化工子行业等。中长期而言仍然战略看好科技成长。