中国经济潜在增速和资本回报率下降是一个中长期过程，资本回报率与社会融资利率倒挂现象较为普遍，社会资产负债表压力增大仍然是金融市场的主要矛盾。

　　高杠杆低现金流企业和高负债地方平台是2019年的两大风险点。在宏观调控部门保持经济平稳，防范金融风险的底线思维指导下，国内整体金融风险可控，但以上两个领域的局部债务风险可能还是会陆续暴露，对股票和房地产等风险资产价格仍然构成较大压力。再考虑到股票市场长期供需关系和市场格局的变化，我们认为股票市场整体还是缺乏大的机会，仍然以局部结构性行情为主。

　　在产能和债务没有较大规模出清，社会融资利率没有更大幅度下降之前，我们仍然对风险资产保持一定的谨慎，以战术择机参与为主，战略上主要还是通过配置固定收益资产来追求绝对收益目标。未来随着更加市朝的股票发行制度和多元化的市场格局出现，股票市场将能更好地发挥优化社会资源配置，支持实体经济和科技发展的功能，A股市场也有望形成自适应的市朝供需调整机制，市撤境逐步走向稳健成熟。

　　在资本回报率下降和社会杠杆率较高的情景下，中长期利率走低和债务显性化、公共化是一个宏观政策必选的方向，在激发潜在需求维护经济景气度和企业经营现金流的同时，降低社会融资成本和融资压力依然是宏观决策部门的主要任务。

　　今年全社会利率水平仍然处于下降通道，汇率保持温和贬值，央行的官方降息周期可能很快来临，无风险利率继续下行，信用利率也会跟随无风险利率继续下行，但高负债民企等次优主体的信用环境和债券市场体制基础目前正在恶化，信用利差会持续分化，社会融资头部集中两头分化现象短期难以改变，地方平台等预算软约束主体存在过度旺盛和高成本的融资需求，债券公开市场的法制和体制基础急需强化，财务造假，恶意逃废债侵害公众企业利益等行为对信用市场的破坏力超过预期。

　　(文章来源：中国基金报)