【四路资金撬动纾困基金4850亿 券商是撬动主力 实施存三大难点】据券商中国记者不完全统计，仅统计公开信息，公开宣布成立的纾困基金规模合计已经达到4850.5亿元，其中券商主导的纾困基金规模最大、达到2227.5亿元，其次是由地方政府主导的纾困基金、达到1800亿元。不过，综合业内人士反馈，纾困基金的落地案例仍不多，纾困基金大规模落地或仍然需要一些时间。

　　纾困基金成立规模快速放大，成为当下市场的一大看点。

　　据券商中国记者不完全统计，仅统计公开信息，公开宣布成立的纾困基金规模合计已经达到4850.5亿元，其中券商主导的纾困基金规模最大、达到2227.5亿元，其次是由地方政府主导的纾困基金、达到1800亿元。

　　不过，综合业内人士反馈，纾困基金的落地案例仍不多，纾困基金大规模落地或仍然需要一些时间。

　　纾困基金的落地难点在哪里？大体上，纾困基金快速落地存在三大难点：

　　1、不同出资人意见存分歧，统一意见需时间；

　　2、优质标的稀缺，瑕疵标的涉及诉讼；

　　3、企业特征差异大，一企一策需时间；

　　以券商主导的纾困资管计划为例，券商撬动了各路资金驰援上市公司，但也就需要考虑不同出资人的想法，“不同出资人有不同考量，达成一致意见、选出最优方案需要时间”。

　　四路资金驰援，纾困基金达4850亿

　　10月13日，深圳市宣布建立上市公司债券融资支持机制，数百亿元资金设立优质上市公司股权投资专项基金，就此拉开了驰援民营上市公司的大幕。

　　据券商中国记者统计，截至目前，包括地方政府、券商、保险资管和纾困专项债在内，四路资金合计宣告将撬动4850.5亿元，用于支持民营上市公司纾困与进一步发展，其中，券商与地方政府主导的纾困基金占据比重最大，具体规模分布如下：

　　1、地方政府：纾困基金合计1800亿元

　　据东吴证券统计，深圳、北京、上海等14个地方政府及国资已陆续成立“纾困”专项基金，合计成立规模约1800亿。

　　此外，河南、杭州及广东顺德等已公告设立但未披露具体金额。

　　2、券商：以资管计划为主，撬动资金2227.5亿元

　　10月22日，在证券业协会的组织下，首批11家券商达成意向，出资210亿元设立母资管计划，并吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模资管计划，成为券商纾困基金的第一梯队。

　　据中证协最新发布消息，目前，各证券公司仍在有序推进系列资管计划具体落地。截至2018年11月30日，已有18家证券公司共成立了20只系列资管计划和1只子计划，出资规模总计341.41亿元。

　　截至目前，券商主导的纾困基金主要以资管计划为主，多采用券商出资、担任管理人的形式，同时吸引外部资金、以撬动更多资源。

　　据券商中国记者不完全统计，券商主导的纾困基金规模合计达到2227.5亿元。

　　3、保险资管：纾困专项产品合计780亿元

　　在保险资管方面，据东吴证券统计，国寿、太平、阳光、人保、新华五家保险资管成立共计780亿规模的纾困专项产品。

　　其中，国寿资管的纾困专项规模最大，涉及金额200亿元。

　　据券商中国此前报道，国寿的“国寿资产—凤凰系列产品”是险资首只纾困上市公司的股质风险产品，面向险资、社保、资管产品发行，将采取“分期发行”的方式发行，成熟一期，发行一期。

　　4、纾困专项债：沪深交易所发行43亿元

　　10月26日，证监会表示将支持各类符合条件的机构发行专项公司债，募集资金专门用于纾解民营企业融资困境和股权质押风险，交易所将对该类专项审核建立绿色通道，适用即报即审，目前已又多家机构提出意向，沪深交易所正在对接。

　　据东吴证券统计，截止目前沪深交易所共计发行4只纾困专项债，合计规模43亿，发行人均为国资，资金将用于设立专项股权投资基金，化解股质风险。

　　纾困基金快速落地难在哪里？

　　尽管市场资金正在通过各种渠道驰援上市公司，宣告的纾困资金规模也达到4850.5亿元，但就多位市场人士的反馈来看，当前纾困基金的落地方案仍不多，大规模的纾困基金落地或还需要时间。

　　纾困基金业务对券商具有一定吸引力。在不少券商人士看来，纾困基金不仅可缓解自身股权质押风险，还给投行带来并购重组的业务机会，同时也是直投子公司以折价收购上市公司股权的好机会。

　　不过，目前来看，纾困基金实际落地的案例还不多。

　　“现在主要还是以债权的方式给上市公司大股东续贷，涉及到重大资产重组的情况还少。”华东一家中大型券商资管人士告诉记者。

　　纾困基金落地的难点在哪里？

　　一方面，以券商主导的纾困资管计划为例，券商撬动了各路资金驰援上市公司，但也就需要考虑不同出资人的想法， “不同出资人有不同考量，达成一致意见、选出最优方案需要时间”。

　　另一方面，纾困基金保持谨慎态度，仍在寻找理想投资标的，但寻找好标的并不容易。

　　“好标的太少，大家都在抢，”上述资管人士告诉券商中国记者，“理想标的大概只占10%左右，剩下90%的标的多少是有瑕疵的。”

　　“一些标的即便基本面上没有问题，但是也多少涉及到法律诉讼。”该资管人士称，“一旦涉及官司，就会非常耗时间，完全没问题的优质标的实际上很少。”

　　此外，不同标的之间的情况也有差异。

　　上述资管人士表示，当前需要纾困的上市公司大致可以分为三类：一是控股股东有些问题，但上市公司质地不错；二是上市公司不佳，但控股股东实力不错；三是股东和上市公司都有些问题。该人士称，“由于不同公司的差异很大，在选择标的时还要区别对待，一企一策。”

　　三方式缓解质押风险，业内呼吁政策放宽

　　券商中国记者了解到，当前纾困基金支援上市公司的方式多种多样，大体上可以分为债权纾困、股权纾困和债股混合三种。

　　具体而言，债权类纾困是以股权质押的形式为上市公司大股东续贷，或者是向债权人购买大股东现有的股票质押的收益权、购买大股东发行的可交债等。

　　股权类则是购买大股东的股权，一种是作为战略投资受让股权，另一种是与出让方约定好在一定价格购回。这当中也可有多种配套的设计。

　　针对纾困基金还未大规模落地的情况，有券商人士提出多个建议，除了纾困基金方面的融资支持以外，还可以适当放宽政策，以进一步缓解股票质押风险。

　　有券商人士建议，可考虑将股票质押融资最长3年的期限延长，给予企业一定的时间化解风险，避免引致债务风险加速爆发；股票质押市场集中度可由50%适当放宽。

　　此外，有券商人士建议，可放宽通过大宗交易化解股票质押风险的减持政策，包括将大宗交易90天内减持比例提高(根据减持新规相关要求，大股东或特定股东采取大宗交易方式减持的，在任意连续90日内，减持股份总数不得超过公司股份总数的2%)、将大宗交易限售期缩短(目前是6个月)、将大宗交易折价比例提高(目前是10%)等。

　　除此之外，也有行业人士表，可以考虑将协议转让股份的限售期缩短到3个月，降低购买者的流动性风险，增加投资者热情等。