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融通基金邹曦：中国经济有望在二三季度筑底

作者：李豫川来源：中国证券报-中证网

　　从2016年一季度开始，中国经济出现复苏征兆，市场主流的解读是短期刺激导致，中国经济还在走老路，因此复苏属于阶段性脉冲，不可持续。我们的观点是，逆周期刺激政策当然在发挥作用，但是更主要的力量在于体制改革和经济转型已经初见成效，中国经济已经开启新的周期，进入了结构性温和复苏阶段。融通基金研究总监、融通行业景气（161606，基金吧）基金经理邹曦近日指出，2016年二、三季度将形成中国经济的底部，这个底部的有效期可能会达到2-3年。

　　改革+转型开启中国经济新周期

　　在经济体制改革方面，国企改革正在落地，财税体制改革基本厘清了地方政府的权限，金融体制改革初步实现利率市场化，投融资体制改革也已见雏形。这些体制改革的效果，都会体现在“三去一降一补”的供给侧改革上。

　　邹曦认为，就去杠杆而言，2013年“钱荒”对银行体制的倒逼，优化了资金供给结构；2014年-2015年地方债务的清理，抑制了无效融资需求；目前进入第三阶段，即允许债务违约对政府信用进行切割，从而逐步形成风险收益匹配的资金定价机制；不良资产处理正在启动。

　　就去产能而言，2015年开始推行国企改革，通过强调“党管国企”增强中央政府对地方国企的管制力，从而为2016年开始钢铁、煤炭、水泥等产能过剩行业的地方国企合并奠定基础，下一步顺理成章将对过剩产能进行大规模关停，加速完成过剩产能去化。

　　就去库存而言，2014年-2015年货币政策放松并未在当期产生明显效果，只有在2015年上半年地方债务清理机制形成之后，无效融资需求得到有效抑制，才在2015年下半年看到社会融资成本的有效下行，从而推动房地产销售好转。

　　他说，政府主导的新基建和鼓励大众创业成为主要选项。专项建设基金和PPP将成为新投融资体制的主要形式，其核心在于国家资本与民营资本的有效结合，具体表现为新兴产业的“国家PE”与基础设施的“官督商办”，从而通过市场化机制提高投资效率。预计由于2015年四季度开始的房地产复苏为改革留出了空间，2016年供给侧改革的推进速度会远超市场预期，有助于夯实中国经济的底部。

　　转型效果将渐次体现

　　邹曦指出，从投资、消费和出口三驾马车来看，主要推动力的见底都有很强的经济转型的结构性因素在发挥作用，因此经济见底复苏的动力是可持续的。就房地产投资而言，一线城市及周边地区的房价上涨，带动二三线城市去化加快，反映出中国房地产市场从全国普遍城市化阶段进入“大都市圈+郊区化”阶段，符合城市化演进的客观规律。新的房地产周期由此启动，表现形态与过去15年有很大区别，因此当前销售好转带来的房地产投资改善具有很好的持续性。

　　就基建投资而言，在投融资体制改善的前提下，投资方向与传统的“铁公基”有很大的区别。能带来消费的投资、新兴产业的基础设施投资和民生补课的投资，将成为政府主导推动的主要基建投资方向。这样的投资既不会造成新的过剩产能，又能为转型提供有力的支持，因此从2015年四季度开始启动的新基建投资具有很强的可持续性。就居民消费而言，以影视娱乐、旅游、电商等新消费形态为代表的服务消费增长迅速，“互联网+”的迅速普及进一步改善消费供给，对于中长期促进消费增长具有明显的效果。就出口贸易而言，随着“一带一路”的大力推进，中国政府将以ODI为推手，以基础设施建设为抓手，推动服务出口贸易的快速发展，从而带动实物产品的出口，有助于稳定中国在全球出口贸易中份额，具体效果可能会在2016年-2017年体现。

　　改革和转型初见成效，对整体经济效率的提高是有实际作用的。首先，政府主导的投资应当具有“逆经济周期短期不经济，，顺产业周期长期经济”的特点，目前新基建项目基本做到了顺产业周期。其次，国有资本与民营资本的产业领域划分初见端倪，有助于各展所长。第三，PPP机制的大力推广，简政放权力度加大，企业经营活动的游戏规则越来越符合市场化的方向。

　　总之，邹曦认为，中国经济进入新周期，在目前水平附近形成中长期底部的概率很大。如果说“新5%比旧8%好”，那么比“新5%”更好的就是“新6%”。

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