重回升值时代：人民币资产重估故事开讲！
当经济复苏共振遇上美元趋势性走弱，全球资金流动性的新变化，正在金融市场上引起连锁反应。
EPFR统计数据显示，近段时间，流入发达国家股债市场资金及新兴市场股债市场的资金均明显增加，流入香港股市的增量资金，直接推动恒生指数创了新高。境内债券市场同样可以看到境外机构买买买的身影。
机构认为，人民币汇率重估与资本重新流入，将推动人民币资产再定价，权益及商品类资产表现值得期待，固收资产难有大表现，但调整有望放缓。不过，开年以来资产波动强度超预期，表现有一定非理性，资产重估需要有个过程也可能存在反复，年初大涨大跌后，各类资产波动可能趋缓。
强美元与弱美元：讲故事的已换了人
1月30日，人民币兑美元汇率中间价设于6.3312元。开年以来一个月，该中间价已升值3.2%，升幅超过了2017年全年的一半。
不光是人民币汇率，开年以来诸多大类资产的表现都是超预期的，股市上涨、债市下跌、商品涨价、美元贬值，揭示了市场风险偏好显著上升，背后隐含的则是对经济与通胀预期的变化。
这一幕与2016年底“特朗普交易”风生水起之时何其相似。2016年11月，特朗普胜选提振市场对美国经济增长与再通胀的预期，并由此引发各类资产价格剧烈波动，股票和商品涨价、债市走弱、美元加速冲顶。
但同样基于经济增长和再通胀的预期，一前一后美元表现截然不同。
关键可能在于，前几年美元升值讲述的是美国经济领先复苏的故事，眼下以欧元及新兴市场货币为代表的非美货币升值讲述的则是其他经济体追赶美国的故事。听故事的还是那些人，但讲故事的已换了人。
当下市场公认的“故事”在于，随着全球经济复苏共振，其他经济体经济增长及政策取向逐渐向美国收敛，将推动非美货币对美元升值，从而令美元指数承压。
2017年，约有120个经济体的GDP同比增速上行，这是自2010年以来全球最广泛的经济增长。
而国际货币基金组织（IMF）在本月最新发布的《世界经济展望》中将对今明两年的全球GDP增速预测均上调0.2个百分点。
华泰证券李超团队认为，美元升值的中长期核心因素来自美国领先其他发达经济体复苏的周期差，当欧洲等发达经济体都确认复苏之后，美元指数将转而进入一轮弱势长周期。
中金公司梁红等重申，2018年全球加息周期有望进入追赶者加速、政策差缩小的下半场，美元将继续面临增长差和政策差缩小带来的下行压力。
开头还是结尾：
对人民币运行方向已基本没有分歧
弱美元带来的最直接的影响就是非美货币对美元升值。
兴业研究指出，美元指数跌破90关键支撑位，已确认美元中长期熊市，而非美货币相对美元大概率进入趋势性升值行情。
2018年初美元指数跌破90关口
美元走弱也会引发资金流动的变化。前些年，因美联储在发达经济体中率先收紧货币政策，美元流动性收敛的预期上升，推动资金流向美元及相关资产，非美经济体普遍面临资本外流的压力。随着全球经济复苏共振，市场风险偏好提升，美元走弱，可能驱动资金回流非美发达经济体和新兴市场。这一判断似乎已在本文开头提到的EPFR统计数据上得到印证。
基于美元延续弱势、中国经济稳中向好、内外利差较高、企业结售汇意愿上升等因素，不少分析人士认为，未来人民币兑美元仍将维持相对强势特征。
在美元指数跌破90后，梁红等将对2018年美元指数点位预测由90下调至87，同时将美元兑人民币预测由之前的6.28调整为6.18。
中金公司固收研究团队表示，该团队先前的一份市场调查显示，市场对2018年人民币升值幅度的判断存在差异，但在方向上已基本没有分歧。
重回升值时代：
人民币资产重估的故事开讲
从NDF和CCS等衍生工具来看，目前人民币升值预期尚处于复苏早期，但可确定的是，单边贬值预期被打破，已足够在一定程度上推动人民币资产重估。
进一步看，当前风险偏好提升、人民币升值、资金流出美元资产、中国经济企稳、金融风险得到管控，诸多因素也支持人民币资产重估的判断。
国泰君安固收研究覃汉团队指出，从海外经验来看，汇率企稳并升值，最直接的影响在于跨境资金将会流入，形成国内资本市场的增量资金，理论上会助涨本币计价的资产价格。
随着人民币恢复升值，2017年境外机构已开始重新增持人民币股票和债券资产。据央行数据，2017年境外机构和个人增持中国境内股票约5255亿元，增持中国境内债券约3462亿元。
中金公司固收研报指出，在人民币升值以及全球风险偏好提升的情况下，内地面临的资本项目下资金流入在加速。债券市场上，近期可观察境外机构在大量增持人民币债券，最近几周净买入量创了历史新高。
2018年初以来上证综指站上2016年初以来高位
李超团队也称，当前人民币依然处在升值通道之中，资金回流境内在2018-2019年有望成为长期趋势，看好境内A股、铜和黄金等商品投资价值，A股市场值得战略性看多。
覃汉指出，在过去一轮人民币贬值周期中，股、债、房地产均经历了挤泡沫的过程。当前人民币贬值周期结束，大类资产将迎来重估，最看好A股，其次是地产，最后是债券。
不过，中国债市经历一年多调整后，利率及内外利差水平均处于高位，无论对国内基本面还是对海外债市，都表现出一定超调，因此虽然趋势难言逆转，但调整可能放缓。
需指出的是，资产重估需要一定过程，更需要经济基本面配合，而当前我国经济正由高速增长转向高质量发展，经济上行斜率较缓，本轮美元贬值、人民币升值处于全球流动性紧缩周期，也可能制约增量资金流入规模，因此应理性看待资产重估的前景。
在开年汇市、股市、债市演绎极致单边行情之后，短期资产“估值”可能已经走在“基本面”之前，虽然未来各类资产价格运行的方向大概率会得到延续，但步伐可能放缓。
