股市的投资本质是投企业，其背景是一国的经济大势，往沧桑点说，那即是国运。中国虽然走过了人口红利的高峰但享受工程师红利，“中国梦”把人民的精神前所未有的凝聚在一起，迸发出巨大能量，全球经济的复苏，提供了正的外部环境。
先来看经济。回首2017年，各路人马陷入“测不准”，说它是新周期，四季度就弱下来了，说它是“繁荣的顶点”，每次都能超预期。经济沿着它自身的步调不急不徐，倒是2016年权威人士对经济的定调最切合当下的现实，“这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的”。中国经济体量足够大，产业足够全，经济表现出的韧性也十足。在不知不觉中，我们的经济结构已经在转变。2017年前三季度，最终消费支出对GDP的贡献上升至64.5%，前三季度服务业增加值同比增长了7.8%，对经济增长的贡献率达到了58.8%。其实，我们对未来要抱有足够的信心，在全球前十大科技互联网企业中，中国已经占据了两家。未来几年，预期GDP仍在6.5%－6.7%区间波动，经济结构转型将逐步见成效。
经济增长下台阶，意味着经济从增量转向存量，对于中国家庭而言，从积累财富，向管理财富转变。招商银行和贝恩公司年中报告指出：2016年中国个人可投资资产1千万人民币以上的高净值人群规模已达到158万人，全国个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿人民币。如何管理财富将是一个问题。而且，这个财富仍以年均复合21%增长（2014-2016年）。金钱永不眠，它总是寻找阻力最小的方向。
股市无疑是承接财富的最好容器。从成熟市场的经验来看，投资股市的长期回报是相对较高的，股指年化涨幅与名义GDP增速基本一致，国内股市的年化收益也达14%。耶鲁基金的史文森在《不落俗套的成功》中介绍其配置经验：权益资产为主。从现阶段的居民的资产配置来看，权益配置仅占3%，在美国则达20%左右。财富向股市、股权转移大势所趋！
基金则是投资权益市场最好的管道。今年以来投资基金的人是幸福的，70%基金正收益，平均收益超过15%，与之相反，70%的股票是下跌的，大部投资者亏损。这或是一个预示，未来随着上市股票的增加，证券市场的广度和深度都将扩展，机构的优势进一步增加。证券市场去散户化的过程或将不可逆。基金则是散户征战证券市场的盔甲和战车。赤膊而战将非常危险！
我们相信这是一轮较长的牛市，经济的稳健，政治的昌明，使得二级市场的可见度越来越高，可以更乐观和长期一点。基金将是我们牵牛的缰绳！
股票型基金：从过往数据来看，长期持有股票型基金亏损的概率非常小。在未来可坚持两条线索投资基金：其一，宽基指数型基金分享市场上涨的收益。其二，选择选股能力强的基金作为核心配置。未来将是个股分化的时代，能力强的管理人将会有显著的超额收益。
对冲类基金：对冲类产品是一个指向绝对收益类型的产品。它的发展在国内仍处于早期阶段，投资者配置对冲基金起到减少净值波动的作用。CTA中高频策略和套利策略是看得见的绝对收益，在基差收敛后，市场中性又可以关注起来，量化选股作为另一种策略模式，也是主动选股的良好补充。
债券型基金： 年底债市暴跌之后，债券的收益率已经具备一定的吸引力。一年期的债券基金大概率可提供5%-8%的收益。信用分析能力强，杠杆运用好的基金，也可能提供更高的回报。债券作为与股票资金作为两大类最基础的资产，对风险偏保守的投资仍具吸引力。
股权类基金：在新股发行正常化，节奏保持类注册制的情况下，股权类基金的退出更顺畅。往优秀的管理人将强者恒强，股权投资仍然需要从阿尔法角度入手，选择各个投资阶段、投资行业中最顶尖级别管理人的旗下产品。
好买财富2018年一季度资产配置策略报告
宏观：经济韧性，内部结构性分化
投资小幅回落，消费继续保持平稳
第三产业兴起，重要性日益凸显
数据来源：wind，好买基金研究中心整理
数据区间: 2014年9月至2017年10月月度数据
今年以来以来整体经济有两个关键，一个是韧性，另一个是分化。从一季度到现在以来，经济前高后低的论调一直贯穿始终，而这背后的一个大的逻辑是政府近年来一直坚持的去产能、去杠杆、去库存的政策叠加稳健中性的货币环境，两者共同所导致的需求端的走弱。供给侧改革叠加环保限产让传统过剩产能行业逐步出清，同时使得新增资本扩张渠道受限。固定资产投资增速全年处于平缓下滑的趋势中，投资完成额累计同比增速从年初的8.9%连续小幅下滑到10月的7.3%，但整体仍然是超出了市场的预期，原因在于地产企业在今年行业政策收紧的情况下战略性拿地作为长期储备以及政府的基建投资托底，今年下半年以来基建的投资增速也一直稳定在15%~16%左右。整体来看投资项在下行过程中由于基建，地产的韧性短期犹存，让经济的软着陆得以实现。
另外一方面，经济总量在缓慢下滑的过程中，结构的分化却愈发明显，体现在第三产业和消费升级的崛起。从发达国家的GDP贡献率来看，消费基本占据了大头，而国内这一趋势也愈发明显，今年以来社会零售品消费总额增速一直保持在10.3%~10.4%附近，消费升级概念火热，对GDP的最终贡献率目前在64.5%左右，另外，从经济的内部结构性来看，第三产业对GDP的累计贡献度平均达到了60%，服务、消费升级等概念重要性日益凸显。展望未来，中国经济的内部结构处于转型期，总量增速的下滑依然不可避免，但是结构将会逐步优化，作为传统拉动经济的投资将逐步被消费，第三产业以及新兴产业所替代。
A股市场：新时代，优胜略汰，向龙头集中
经济平，盈利上，优胜劣汰
资金面，马太效应明显
从近期经济数据来看，我国GDP已经确认进入L型一横的阶段，尽管4季度经济数据受高基数影响有所回落，但是细分项韧性犹存，预计未来我国经济将继续保持平稳增长。而进入新时代，经济发展环境发生了变化，由原来的重视经济增长（数据层面），转变为现在的重视经济发展（结构优化），目标由大变强。在这样的宏观背景下，经济平盈利上的结构性行情将会继续，A股EPS中位数从去年年中以来明显提升，而行业集中度明显提升，在优胜劣汰的业态下，龙头企业的竞争优势越发明显。
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2007年1月至2017年11月月度数据
从跟踪的资金流向来看，马太效应明显。无论海内外还是公私募，机构持股集中度上升，机构资金继续向龙头集中，而这些个股盈利平稳，有些超出市场预期，股价表现也大幅跑赢指数。伴随着A股连续数月的震荡上涨，整体市场情绪明显上升，偏股型基金继续加仓，两融稳步破万亿，创熔断以来新高，一些新基认购出现被秒的火爆行情。在估值盈利双升的情况下，建议增配权益类资产。
投资建议
投资上，建议均衡配置，回归选股。组合上哑铃配置，一手选股，一手主题。我们建议轮动减弱后重新关注“确定性”，向龙头集中，继续持有以PEG为主导的优质选股型基金。另一方面可以关注一些确定性较高的强主题，如环保、消费升级、中国制造主题等等。
短期流动性相对充裕
配置机会显现
债券市场经历了一定调整，11月中旬，10年国债更是在时隔三年之后首度突破“4%”，对经济的乐观以及金融去杠杆是触发调整的推手。
2017年以来债券市场情绪大部分时间都处于低迷状态，从上调逆回购利率到政策监管趋严再到央行中性偏紧的货币政策态度都对债市产生了较大的负面影响。虽然投资小幅下滑，但消费端一直保持较为稳定的状态，经济没有我们想象的那么差。但在经济转型，迈入新时代的当下，按权威人士估计，未来很长一段时间经济L形，即经济增长的绝对值也不会大幅超预期。站在这个时点来看，利空在一定程度上已经得到了释放，当前债券市场并无基本面的显著利空。从流动性上看，央行和银监会对于委外和同业存款的整顿也获得了显著成效，前期央行频繁进行公开市场操作，流动性相对充裕，显示出央行对于债市的呵护以及“锁短放长”的操作思路。
整体来说，长端利率上升幅度有限，流动性宽裕，显示出较好的配置机会。
受到债券市场资金利率走高以及政策影响，非标债权融资利率一定程度走高。但是另一方面受到政策影响，密集融资行业如地产等今年业绩增长均较为显著，显示出一定安全边际。同时消费对基建的替代作用逐步受到市场正视，消费信贷资产证券化速度加快与规模扩大，并受到机构更多地重视与认可。伴随着监管政策的不断出台，品牌价值提升，优质、持牌、规模化的机构融资利率呈中期下降趋势，同时会受益于市场份额聚集的趋势。商业地产股权投资受益于资产证券化逐步成规模与短期利率走高，具备更好的投资价值。
投资建议
一季度整体偏谨慎，对债券型基金可逢低适当加仓。固收产品，重点关注优质、持牌、成规模的消费金融资产与供应链资产。
固定收益产品：持牌消费金融机构、供应链资产，优选房地产主体的融资产品。
对冲基金：在夜空中寻找启明星
商品期货转向震荡行情
市场中性策略表现复苏
坚持风险分散，寻找超额收益
商品市场在九月的下跌后，整体呈现震荡格局，更多是各板块、品种间的结构性行情。其中工业品依旧是大宗商品的龙头品种，波动最大呈现震荡下跌的格局。对于后市行情的判断偏谨慎，但是短期期货高贴水的微观结构也不支持继续大幅下跌，所以商品期货未来更倾向于震荡行情，需要基本面或者政策面的进一步指引。
2017以来股指期货基差不断收窄，到10月份基差成本基本维持在约年化5%~10%左右，对于部分选股能力强的投资机构，这样的基差成本还是可以通过选股来覆盖并且实现盈利的。另一方面，三季度以来市场风格分化也在不断缓解，成长因子表现不输价值因子，从这两方面来看都对市场中性策略的复苏提供了客观条件。
虽然近期权益市场表现突出，市场情绪不断高涨，但是从整个大的资本市场来看，存量博弈的逻辑并未改变。只不过是资金从房地产、债券和创业板中出来集中到了少数股票上。资产轮动和风格轮动的潜在风险仍然存在，投资者可以将资产进行适当的分散化，优选能创造Alpha收益的管理人。
投资建议
由于期货趋势性较弱，建议酌情关注CTA中高频策略、套利及宏观对冲策略。量化选股和市场中性策略方面，投资者可以关注一些长期业绩优秀，近期收益稳定的管理人。
海外资产：港股或将维持震荡上行趋势
港股低估值优势不变
业绩领跑是主线
风险在于海外市场
年初至今，恒生指数的市盈率不断修复，低估值洼地不断吸引着内地投资者以及海外投资者的目光。今年以来，恒生指数涨幅约35%。虽然恒生指数的估值目前已回到历史均值，但是从AH股溢价指数来看。投资香港市场仍是性价比较高的选择。此外，从细分行业来看，金融业、工业、综合企业的估值水平仍具有一定优势。2018年，港股有望维持上行的慢牛格局，一些估值低、业绩向好、安全边际较高的板块有望表现。
今年，我们看到无论是A股市场还是港股市场，都呈现出白马股持续领涨的态势。白马股上涨的逻辑在于投资者们更加关注企业的盈利能力、市场占有率以及相关业务的护城河。以腾讯为例，其三季报显示网游（PC/手游）净利润同比增长69%，远超市场预期；微信用户16%的增长带动视频、新闻、阅读等付费上量。腾讯上涨的背后更多体现了科技公司依托创新能力和流量优势驱动客户消费需求。我们认为下一阶段资金流会向细分行业的龙头扩散，而大市值的白马股之间也会出现分化。具体板块中，我们认为受益于消费升级和科技创新等因素，未来休闲娱乐、医药医疗、先进制造业等板块会有一定机会。
风险方面，我们认为港股的风险更多来自于欧美市场。美联储在10月启动缩表后预计年内还将加息一次。特朗普税改政策逐渐明确，企业税有望得到一定改善。欧洲央行保持货币宽松政策，美国货币政策收紧无疑会抬高美元指数，包括港股市场在内的新兴市场可能面临一定的流动性压力。不过总体而言，港股市场的机会仍大于风险。建议布局在海外市场有一定投资经验、深谙选股之道的投资经理。
投资建议
在互联互通机制持续贯彻落实以及海内外基金进一步配置的当下，香港市场成为了不少投资者关注的热点。海外机构以及南下资金陆续配置港股市场中业绩优、估值低的板块。我们建议客户聚焦在投资风格上，以基本面驱动进行个股精选的基金产品；选择在海外市场有长期管理经验、深谙海外投资之道的基金经理。
PE/VC：政策利好国资LP，通过母基金抢占顶级股权基金
49号文出台，国资LP持续扩张
IPO数量创下历史新高，但审核趋严
360拟借壳回归A股，国内外市场均保持活跃
新三板做市指数回到原点，静待政策释放
2017年下半年，国资背景的LP继续保持强劲扩张态势。11月18日，国务院印发了《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》（49号文），暂停现行国有股划转政策，对国有背景创投基金、国资LP形成了正面影响，对于加快创投行业的发展、提升行业的质量有着十分重要的作用。但扩张中的国资LP也抢占了优秀基金、优秀成熟期项目的投份额。因此，通过母基金来参与顶级股权投资基金，是个更有效的途径。
清科数据显示，2017年前三季度，中国股权投资市场稳定增长。国内股权投资共发生6,383起投资案例，同比增长18.14%，投资总金额高达5,835.68亿元人民币，同比增长4.91%。行业热点上，互联网、IT行业仍是最受投资人追捧，此外，生物技术/医疗健康、娱乐传媒、汽车、金融行业也获得较高关注。
早期阶段投资方面，政府加大对早期投资的扶持力度，积极发挥财政性资金带动作用，引导民间资本参与早期投资。2017年前三季度，早期投资案例数同比上涨5.9%，投资金额同比上涨11.7%，主要由于早期投资市场中个别大额投资拉高总投资金额，所投行业中人工智能和消费升级获得最多关注。
成熟期阶段投资市场方面，2017年以来A股IPO数量创下历史新高，企业在境外上市数量也明显增多。新一届主板和创业板发审委合二为一，关注的重点除了财务数据，也开始关注企业经营的可持续性、规范性、内控等问题，预计未来IPO和并购重组审核都会趋严。
而从国内外市场来看，360拟借壳回归A股，证监会表示将重点支持优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组，全球具有竞争力的优质企业将更容易获得支持，回归A股受到政策及资本的欢迎。与此同时，随着美图、众安保险、阅文、趣店等企业陆续在海外上市，以及新美大、摩拜、ofo等明星独角兽的融资扩张，美元基金预计也将迎来一波高潮。
新三板方面，2017年新三板市场扩容速度减缓，摘牌企业明显增多，做市公司数量下降，做市转协议趋势持续。11月，三板做市指数一度跌破基准线1000点。随着新三板回到原点，风险与机会将并存。一方面，去泡沫对于市场长期发展是健康的。另一方面，目前市场已基本见底，不失为一个进场布局的机会。现阶段的新三板市场在数量上的扩张已经完成，未来，整体市场制度建设仍是市场的主流期待。
投资建议
在国内目前缺少优质投资资产的情况下，股权投资成为了相对抗周期、高性价比的一类资产，而FOF母基金无疑是个人投资者参与国内顶级GP股权投资的一个更好选择。
