[买入-A评级]幸福蓝海(300528)中报点评：电影放映业务稳定 电视剧板块释放弹性 中报业绩略超预期

时间：2018年09月01日 10:35:28 中财网

事件：2018 年8 月28 日晚公司发布中报：2018H1 实现营业收入9.60亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润8636.70 万元，同比增长31.96%，位于业绩预告中上区间，实现归母扣非净利润7752.67 万元，同比增长18.55%。

公司2018H1 业绩增长由电视剧与电影共同贡献：幸福蓝海院线实现票房9.85 亿元，同比增长19.77%，高于全国水平（+17.8%）；收购重庆笛女后，公司持续生产优质影视剧作品的能力进一步增强，板块收入主要由《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认贡献。

区域院线龙头加速扩张，票房增速超过大盘。2018H1 幸福蓝海院线实现票房9.85 亿元，同比增长19.77%，高于全国水平（+17.8%），票房市占率位列全国院线第十；观影人次3051.27 万次，同比增长16.72%。报告期内，幸福蓝海院线拥有273 家影城，其中直营影城71 家，IMAX影城18 家，MX4D 影城10 家，放映质量进一步提高。2018H1 新增加盟影城24 家，银幕168 张，新增自有影城2 家，银幕15 张。放映业务经营方面，公司积极打造幸福蓝海电子商务平台，旨在加快影城智能化建设，降低人工成本，同时不断优化手机购票APP“幸福看”以打通“线上+线下”会员体系。

自身制作与渠道实力叠加收购优质标的重庆笛女，电视剧业务释放弹性。2018H1 公司实现电视剧收入2.30 亿元，同比增长201.65%，收入来源为《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认，另有《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。公司系江苏广电国资控股企业，渠道资源优势明显，与中央电视台、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视等国内多家电视台，腾讯视频、优酷视频、爱奇艺视频等网络播出平台均拥有良好合作关系。

“渠道+内容”双轮驱动，业绩稳定增长有保障。依托电影放映终端及电视剧渠道优势，公司着力进一步发挥电影投资与电视剧制作业务。公司现阶段以跟投高品质电影项目为主，努力推进主投主控的中小成本电影项目，联合出品电影《无问西东》、《西游记女儿国》分别实现票房7.54 亿元、7.2 亿元，实现了票房与口碑的双丰收。未来公司电影项目储备丰富，参投电影《人间〃喜剧》处于后期制作阶段，预计将于2018 年上映，主控项目《两个人的海岛》、《昆仑决》、《假如没有遇见你》等均在有序推进。公司始终坚持打造主旋律精品剧，目前《江河水》、《一号文件》等多部主旋律题材剧项目正在制作中。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局，我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。

投资建议：公司2018H1 业绩增长由电视剧与电影共同贡献，电影放映业务稳定，电视剧板块释放弹性，中报业绩略超预期。依托电影放映终端及电视剧渠道优势，公司着力进一步发挥电影投资和电视剧制作业务，参投电影《人间〃喜剧》正在后期制作阶段，预计年内上映，《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局，我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。我们预计2018-2020 年公司将实现归母净利润2.01 亿元、2.40 亿元、2.72 亿元，8 月29 日收盘价对应估值分别为18.3、15.3x、13.5x，给予“买入-A”评级。

风险提示：监管政策短期趋严，部分电视剧项目收入确认进度慢于预期。

□ .焦.娟./.王.中.骁　 .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司