[优于大市评级]光线传媒(300251)半年报点评：中报业绩平稳 电视剧业务表现突出

时间：2018年09月06日 14:06:26 中财网

投资要点：
中报业绩平稳，电视剧业务增长势如破竹：2018 年上半年，公司实现营业收入7.21 亿元，较上年同期减少29.96%（主要是本报告期不再合并浙江齐聚和视频直播收入减少所致）；实现归母净利润21.07 亿元，较上年同期上升426.05%（主要为出售新丽传媒股份）。分拆业务来看，上半年电影及衍生品业务实现营收4.72 亿元（同比下降34.76%），毛利率为48.80%（1.76pct）；电视剧业务实现营收2.36 亿元（同比上升477.32%），毛利率为41.67%（+10.93pct）；游戏业务实现营收0.12 亿元（同比下降60.37%），毛利率为34.02%（-11.55pct）。

坚持“内容为王”战略理念，影视剧质量“双升”，动漫制作水平亮眼：（1）电影业务：2018 年上半年，公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共九部，总票房为48.40 亿元。包括《唐人街探案2》（票房33.98 亿元）《英雄本色2018》《金钱世界》《超时空同居》（票房9.00 亿元）《动物世界》《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》以及动画片《熊出没·变形记》、《大世界》（获台湾金马奖最佳动画长片）（2）电视剧网剧业务：确认了《新笑傲江湖》《爱国者》发行收入。由知名IP 改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》已完成拍摄，进入后期制作阶段；同时有多个项目在筹备、推进中。

电影IP 沃土储备优渥，下半年看点颇多：公司持续加大内容投入与积累，储备丰富的IP 资源，巩固内容制发龙头地位。2018 年下半年预计上映12 部影片，其中《一出好戏》已在8 月上映，截至9 月2 日已累计实现票房13.25亿元。改编自郭敬明同名小说的电影《悲伤逆流成河》将于9 月上映，《三体》为市场期待已久，有望掀起国产科幻片热潮。悬疑犯罪将成为下半年影片主要题材类型，将推出的影片包括演员阵容强大的《保持沉默》《雪暴》，观众2018 年最期待影片之一《风中有朵雨做的云》，以及改编自网络畅销小说的《死亡通知单：暗黑者》。

丰厚投资收益补充现金流，再度加码内容投资与产业链布局：公司上半年出售新丽传媒股权获得33 亿元现金，在市场资金紧张的情况下为公司带来极大的竞争优势，为公司未来持续稳定输出高品质内容，布局票务等渠道端，加速产业链整合打下坚实基础。

盈利预测：2018 年下半年，公司将继续受益于高品质内容积累以及国产片票房的回暖趋势，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.94 元、0.44 元和0.56 元。由于2018 年上半年公司转让新丽传媒股权获得较高的投资收益，导致收益波动大且不可持续，因此采用2019 年的净利润进行估值，预计公司2019 年的EPS 为0.44 元，参考同行业估值水平，考虑到公司作为A 股稀缺的“内容+渠道”电影全产业链布局的龙头公司，并且在渠道端有猫眼作为互联网'渠道"和公司主业作为“内容”之间的协同，因此给予公司2019 年24~30 倍估值，对应合理价值区间为10.56~13.20 元，“优于大市”评级。

风险提示：公司影视作品票房市场不达预期；公司外延不达预期。

□ .郝.艳.辉./.孙.小.雯./.刘.欣　 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司