[买入评级]游族网络(002174)点评：顶级IP+腾讯导流打造爆款 持股计划绑定骨干员工

时间：2018年07月04日 08:00:53 中财网

事件：7 月2 日，游族网络公告其全资子公司游族信息与腾讯签署《移动游戏腾讯独家代理协议》，腾讯将获得游族自研游戏《权力的游戏：凛冬将至》的独家代理权及相关权限，并提供相应软件技术支持，双方将按约定比例对在腾讯发行平台上发行的该游戏的商业化收入进行分成。

游族获全球顶级IP 改编权，多方联合打造S 级爆款手游。《权游》改编自全球顶级IP《权力的游戏》，电视剧自11 年开播以来已获108 项艾美奖提名，并斩获了38 座艾美奖奖杯，其在腾讯平台的播放量共计16.6 亿。17年7 月29 日，公司与华纳兄弟达成战略合作协议，与HBO 全球授权团队共同在中国推出《权力的游戏》手游。在《权游》影视剧强大的IP 效应影响下，多方合作开发的《权力的游戏：凛冬将至》或将成为S 级爆款手游，19 年《权游》第八季有望开播，影游联动下《权游》流水或将更上一层。

腾讯平台导流效应显著，《权游》获腾讯加持坐享流量红利。2018 年，腾讯借助其平台流量优势加快与各大游戏厂商的合作：Q1 掌趣研发、腾讯独代的《奇迹MU：觉醒》全平台流水超10 亿；西山居研发、腾讯发行的《云裳羽衣》于7 月1 日跻身iOS 畅销榜TOP 13；完美世界、世纪华通（盛大游戏）等均有头部游戏准备在腾讯平台上线。此次腾讯获得《权力的游戏：
凛冬将至》的独家代理权，无疑将给《权力的游戏：凛冬将至》带来平台导量优势和社交生态圈流量红利，《权游》上线表现愈发可期。

产品储备丰富，新游上线流水有望再上一层。公司自研手游《天使纪元》18 年6 月港澳台上线，7 月将在东南亚、欧美等地区陆续上线。《战神36计》手游、《女神联盟：天堂岛》手游、《女神联盟3》页游将于暑期档陆续上线，提升18 年公司业绩稳定性。

员工持股计划深度绑定骨干员工，回购事项稳步推进。公司公布第一期员工持股计划，员工自筹资金不超过3000 万在二级市场购买公司股票，公司以不低于3 亿的自有资金用于回购股份并零价转让员工。本次员工持股计划面向最多600 名骨干员工（不含公司高管），我们预计公司设置经营利润底线将深入绑定骨干员工。截至6 月4 日，公司共支付1.98 亿购入股份894.59 万股，完成回购计划的66%，回购事项正稳步推进。

投资建议：游族将《权游》独代权授予腾讯，将赢得腾讯社交生态圈导量支持，叠加《权游》顶级IP 影响，19 年《权游》第八季开播有望借助影游联动更上一层，员工持股计划深度绑定骨干员工调动积极性，后续关注公司新游上线和员工持股计划落实情况。我们不考虑激励费用的影响，维持前期盈利预测，预计公司18-20 年净利润分别为11.99 亿/15.01 亿/18.76亿元，对应估值14x/12x/9x，维持“买入”评级。

风险提示：上线进度或流水不达预期，成本控制不达预期

□ .文.浩./.冯.翠.婷　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司