[超配评级]传媒行业2017年半年报回顾暨下半年投资策略：游戏一枝独秀 院线和电视剧下半年有望发力

时间：2017年09月04日 12:05:20 中财网

核心结论
　　1H17游戏仍是增速最快的子行业。在行业高增长的带动下，1H17大部分A股游戏上市公司实现了较快的增长。我们统计的11家A股游戏上市公司净利润平均增速46%。由于票房大盘增速放缓，1H17院线公司净利润平均下滑1%。影视公司由于季节性影响，上半年业绩波动较大，1H17影视公司净利润平均增速6%。传统出版公司业绩继续低迷，有线电视公司出现负增长。

　　我们看好下半年龙头游戏公司的增长。我们预计手游全年增速45%。我们认为完美世界将受益于行业本身高增速，叠加龙头市占率提升的逻辑。长期看，公司自身研发实力强，市场份额向龙头集中，公司市占率有望进一步提高，增速超过行业平均增速。短期看，下半年公司将集中确认电视剧项目的收入；大IP游戏《武林外传》将上线；另外公司15亿元的递延收入带来一定的安全垫。

　　下半年院线行业有望恢复增速。我们预计2017年下半年票房增速30%，全年增速15%。由于2016年9-12月票房大幅下滑，2016年下半年电影票房基数较低，合计164亿元，同比下滑12%。2017年下半年，随着大片《敦刻尔克》《蜘蛛侠》《猩球崛起》等的上线，票房有超预期的可能性。随着影院投资回报率的下降，经营不善的影院将逐渐退出市场，龙头的市场份额将逐渐提升，建议关注万达院线。2017年上半年进口片票房同比增长25%，2018年进口片配额有扩大的可能性，建议关注中国电影。

　　头部电视剧价格继续走高，利好龙头。短期看，电视剧公司下半年项目将会集中确认收入，带动全年的业绩增长。长期看，由于视频网站仍较分散，预计互联网视频端的内容采购支出会继续大幅增长，头部电视剧的价格将进一步提高，利好有制作能力的龙头公司，建议关注华策影视。预计下半年华策影视将有《独孤皇后》《悲伤逆流成河》《老男孩》等项目确认收入。

　　风险提示：游戏流水不及预期；票房不达预期；电视剧成本支出超预期

□ .王.艳.茹　 .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司