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公司多产业外延，体育有望成为第二主业享受政策红利公司以冰雪和足球为主线在体育产业展开布局，投资力度较大，有望发展为公司的第二主业。

进军体育产业既可以拓宽公司的品牌在体育界的宣传、销售渠道，与公司综合包装战略进行协同;又响应了《体育产业发展“十三五”规划》中提出的“以足球、冰雪等重点运动项目为带动”的体育产业结构调整方向，享受行业政策红利。

主业依托红牛增速稳健，毛利率是竞争对手的两倍2009-2015年，公司营业收入和归母净利润持续增长，复合增速分别为27.44%和41.64%。

公司的综合毛利率整体呈逐年上升的趋势，2015年增至34.17%，是四家可比公司平均综合毛利率的两倍。

公司一直保持着红牛饮料罐“主供应商”的地位，公司红牛罐销量占红牛饮料罐总采购量的比例一直保持在90%以上。

近年来其销量增长有所放缓，但仍保持了约23%的年复合增长率，稳居国内功能饮料销量首位。

智能包装布局进一步完善：二维码应用于核心产品并推广至金属包装之外公司红牛产品生产线全面实现二维码产品的生产，并与全聚德的子公司签订包装袋外侧可变二维码赋码加工服务合同。

公司二维码的防伪、产品溯源技术及应用得到认可和推广，有助于公司扩展核心客户，同时可以增强消费品大数据应用平台的基础数据范围和二维码的数据应用功能价值，为公司打造综合包装整体解决方案提供商奠定基础。

此外，公司主要研发项目还包括异型罐产品开发及应用、覆膜铁产品开发及应用、食品饮料罐货架寿命和食品安全研究等。

公司还积极投资游戏、快消品、传媒等领域，以智能包装为入口，在相关领域开展业务，寻求跨行业业务协同，带动包装产品的功能性拓展，提升包装产品的应用理念，带动产业的转型升级。

首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司2016-2018年分别实现营业收入79.28/92.76/106.67亿元，EPS分别为0.57/0.67/0.77元，BPS分别为2.99/3.99/5.39元，目标价11.36元，对应2016年约为3.8倍PB。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示；饮料市场整体不景气；红牛销量下滑；行业竞争加剧。