[推荐评级]中国国旅(601888)深度研究报告：元年起航 免税龙头

时间：2017年12月05日 16:01:46 中财网

独到见解：
规模提升陆续落地，毛利率远期有望逐步提升；消费回流下政策利好+公司干劲足，海南政策面有望带来实质性利好，中国国旅中长线逻辑清晰明确，持续看好。

投资要点
1.规模扩大→议价能力提高→盈利能力提升的长线逻辑清晰
2017 年公司在免税业务板块获多项重要突破，拿下首都机场T2 航站楼、控股51%股权的日上中国中标首都机场T3 航站楼，与拉加代尔合作获得香港机场烟酒标段经营权，以及中标6 家机场进境免税店。此外，公司拟启动筹划与日上上海合作，至此子公司中免已占据除上海机场外的几大核心枢纽机场，未来几年中免有望跻身世界免税零售前五；同时整合日上采购渠道，借鉴运营经验，提升毛利率水平。消费回流背景下，五年后免税行业的增厚空间预计将约400 亿；未来市内免税店恢复、针对人群有所放开可望实现，从而提供新的业绩增长点。规模+毛利率双升兑现公司增长。

2.未来看离岛免税将更加亮眼
海南旅游市场健康发展，海棠湾离岛免税持续增长，未来也将受益毛利率提升；周边奢华酒店陆续开业带来高消费能力客流推动业务不断突破。海南建省30 周年有望进一步放开离岛免税政策。

3.国际化布局打开国际市场，为未来参与国际竞争奠定基础
柬埔寨市内免税店、与拉加代尔合作运营香港国际机场免税是公司国际化发展的前奏，未来随着规模扩大、经营和盈利能力提升，公司势必扩大免税版图至国际市场，从我国免税业绝对龙头跻身国际免税巨头之列。

4.风险提示：免税政策、公司经营情况不达预期，与日上上海合作情况低于预期。

□ .王.薇.娜　 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司