全力推进SuperIP战略，泛娱乐市场价值凸显：“SIP”战略的核心即彻底打通互联网和影视娱乐接线，从IP开发的最初既对剧目、电影、网络剧、游戏，乃至电商衍生品等全产品线进行设计和一揽子运营。通过SIP战略，单个IP面对的不仅仅是电影或者电视剧市场，而是能横向打通整个泛娱乐市场，其价值远超面向单一市场的价值。公司目前手握多项重量级IP，并且今年全年新增7000万用于IP储备，通过与互联网渠道深度融合、SuperIP积累、超级制作班底、多内容形式开发变现来进一步构建核心竞争力。

　　打造“互联网时代全球一流综合娱乐传媒集团”：公司未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品，在传统的已有的商业模式基础之上，探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。基于核心内容，进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合，力求成为“娱乐内容价值提升者”。

　　风险提示：全网剧或电影票房不达预期；SIP战略进展不达预期。

　　华谊兄弟公司公告点评：优质IP龙头，完善全产业链布局

　　投资要点：

　　事件一：公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权，持有目标公司27，721，886股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元，17-18年每年20%的净利增速保证。

　　我们认为本次收购：1）加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局；2）积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台；3）实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

　　事件二：公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》，电视剧《12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元，17-20年每年15%净利润增速保证。

　　我们认为本次收购：1）扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，，培养新一代导演，吸引更多具备IP价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2）合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与IP级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3）有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

　　我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑：1）优质团队+资本支持，灵活多样经营；2）打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升；3）IP资源丰富且运营能力突出。

　　盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元，根据可比公司相对估值，给予公司2015年63倍PE，目标价56.7元。维持公司买入评级。

　　风险提示：票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。

　　光线传媒：栏目制作与电视剧业务拖累利润增速，看好动漫及内容IP布局

　　公司聚焦增长较快的电影主业，栏目制作与电视剧业务拖累利润增速：受益于《港囧》、《左耳》、《钟馗伏魔》等电影不错的票房成绩，前三季度公司累计电影票房为24.86亿，实现电影收入6.9亿，同比增长47.1%。前三季度收入/票房比为27.76%，较去年增加7.41个百分点，主要原因相较2014年前三季度，公司主投电影成绩上升明显。电影业务毛利率为37.7%，同比下降14.79个百分点，主要原因是部分电影的投资收益率较去年下降所致。公司栏目制作不广告收入为9189.72万元，同比减少15.58%，毛利率为-17.05%，侵蚀了公司部分整体利润，栏目制作在公司业务占比亦在逐步下滑，近几年将不是公司发展重心。电视剧业务收入为2208.14万，同比降低51.44%。电视剧主要以跟欢瑞世纨、光彩世纨等公司合作为主，收入下降来源于电视剧新增项目的减少。

　　公司行业领先位置依然牢固，电影工业化程度有待提升：纵观前三季度传统五大民营电影公司业绩，万达影视份额领先，光线和博纳约以10%左右的市场份额紧随其后，公司在行业中的龙头位置依然徆稳固。展望四季度，我们对《寺龙诀》保持乐观，预计《我是证人》、《陪安东尼度过漫长岁月》、《恶棍天使》有黑马的姿态。我们认为《寺龙诀》是继《九层妖塔》之后中国电影重度化产品的又一次尝试，是中国电影工业化运作的探索。2015年电影票房市场有望冲击450亿，同比增长约50%，国产电影获得了一个更快速的增长，但目前市场仍然以轻度化的作品、以小博大的作品取胜较多，我们相信电影制作和发行的门槛将得到不断提升，有利于在行业中保持领先地位的企业。

　　动漫布局提速，有望孵化国漫新经典。公司于10月25日发布彩条屋影业成立发布会，现场公布了投资的13家动漫公司，22部超级片单，动漫电影涉及国漫风、合家欢、影游联动、奇幻真人等多种类型，我们认为《大鱼海棠》、《星游纨》、《姜子牙》以及田晓鹏寻演的《深海》、《大圣闹天宫》都是有望打造国漫新经典的作品。《大圣归来》和《捉妖记》的成功，显示国内全龄段动漫影视作品出现的拐点已现，旪机也已成熟，光线在电影龙头中布局动漫最早最全面，加上公司向来较为独到的眼光，动漫电影领域获得突破应在近2年之间。一旦有爆发性的作品出现，公司围绕着动漫IP进行一系列的衍生布局则可以获得进一步期待。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐“的投资评级。我们看好公司电影龙头的行业地位，多年深厚的IP沉淀和积累确保了公司的护城河以及后续业绩的增长，我们也看好公司在动漫领域多年的布局有望迎来收获期。我们预计光线传媒15年-17年EPS分别为0.33/0.42/0.53，对应15-17年PE分别为80/62/48。首次覆盖，给予“强烈推荐”的诂级。 　　南方财富网微信号：southmoney